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来源:新华网 tswg649966晚报

从明天开始,我们的路程会更加艰难。马云,2014 年 9 月 19 日于阿里巴巴股票上市时 美国时间 9 月 21 日,阿里巴巴在纽交所上市第二年首日,股价最终报收于 63.9 美元,下跌 2.8%。相比于一年前上市时,累计跌幅已经达到了 32%。 在 2014 年上市募股的公司中,阿里巴巴是体量最大、也最特别的那一个尽管采用了不同寻常的合伙人制度控制公司、还剥离了最具潜力的金融业务,投资人依然拼命追逐上市发行的那 3.2 亿股股票,目标发行价数次调高。 而就在纽交所敲钟的那一天,理论上可以用 68 美元/股买到的阿里巴巴股票,直到开市两个半小时后才出现第一笔交易,开盘即是 92.7 美元的更高价格。当天收盘后,阿里巴巴以 2285 亿美元的市值成为中国最大的互联网公司。 之后一年时间里,大批原先被限制公开销售的阿里巴巴股票先后完成了解禁。但阿里巴巴的股价节节下跌,从 2014 年 11 月的最高点至今,阿里的市值已经蒸发了 1285 亿美元,几乎腰斩。 一个值得所有持有、乃至关注阿里股票的人考虑的问题是:解禁后的阿里巴巴,究竟是会像当年的 Facebook 那样连涨三倍,还是会如《巴伦周刊》所说,真的再跌 50%? 某种程度上,近期阿里巴巴的股价情况,要取决于公司的前四大股东软银(SoftBank)、美国雅虎(Yahoo!)、马云与阿里巴巴持股最多的合伙人蔡崇信是否会在解禁后,以低价将自己手中的大部分股票卖出。根据阿里巴巴 IPO 前提交的相关文件,这四位持有的股票总数超过了 14 亿股。 在企业进行首次公开招股之后,向早期投资人和大股东设定限售期,主要就是为了保证公司股价的平稳,预防企业员工和早期投资人集中抛售持股。 首先确认不会卖股票的,是阿里巴巴的两位高管,他们共持有 2.69 亿股阿里股票。在 8 月 13 日的业绩电话会议中,蔡崇信表示,他与马云对于减持股票这件事都是零意愿,而且要在未来 2 年内再花 40 亿美元,继续回购公司股票。 在集团内部,CEO 张勇也曾在 8 月阿里股价跌破发行价时,发表过一封公开信,呼吁员工忘掉股价:阿里巴巴的价值,体现在我们对理想的追求和为客户所创造的价值,这个价值不会随股价的变化而改变。 但这样的公开信,很难迅速缓解持股员工对于不断下行的股价的焦虑。 IPO 时相关文件显示,阿里巴巴自 1999 年创立以来,已经通过股票期权及其他股权奖励的形式,向现任和前任员工总计发放了 26.7% 的股份。如果算上上市后每季度另外提出的激励措施,大批员工手中都握有可观的账面资产。 公司上市前一年,阿里集团内部论坛阿里味儿上曾出现过 28.5 美元/股的员工股转让帖。这个价格已经可以使从 B2B 时代就进入公司的老员工感到震惊,因为直到 2011 年底,公司的股票内部转让价也不过是 10 美元/股。 但随着上市临近,阿里巴巴的整体估值不断膨胀。原本不那么值钱的员工股在阿里之外的人眼中,成了稀缺商品。也有人借机炒作仅靠数万股的买进卖出交易,就能轻松赚上十几万美元。 在办公室里讨论股价乃至持股数量,也成了禁忌。一位阿里巴巴核心业务部门的员工告诉《好奇心日报》,员工持股是日常奖励晋升机制的一部分,但相关的保密十分严格,不对外公开,也严禁同事间相互打听。 由于用户渐少,阿里几年前主推的社交产品来往,现在基本变成了员工专用的交流工具。在其中一个匿名交流群组草莓的公告栏中,不谈论薪酬、期权、股票等高压线话题的要求也赫然在列。但由于是匿名发帖回帖,每当临近月底考核时,相关的话题仍以近乎暗语的形式层出不穷提及境外交易过程中专用的中银国际或是香港一卡通,都意味着有员工正在交割股票。 今年 3 月和 5 月,阿里巴巴曾分两批解禁了超过 4 亿股的员工股票,这是阿里对外推出的第一个大规模限售股解禁机会,不少已经离职、或是已经升至较高级别的员工,都选择在当时套现一部分股票,并为此缴纳高昂的税金。 他们赶上了好时候按照当时的股票价格计算,这些股票的市值约为 369 亿美元。而对于更多无法将期权兑还成股票,或是刚刚在一次晋升中获得数千股股票的年轻员工来说,需要等待的时间要长得多。 在等待的过程中,他们收获的可能是双 11的破纪录交易额所带来的股价上涨,也有可能是一则长达 3000 字的负面报道所引发的恐慌。 不久前,道琼斯集团的《巴伦周刊》(Barron's)拿出了一整个封面将阿里巴巴描绘成一家完全不值得投资的公司:估值过高、在关键数据上作假、假货争议不断、出尔反尔的管理层、看不清楚的投资思路……这几乎是过去几年来,海外市场对于阿里巴巴质疑的集中展示。 文章作者 Jonathan R Laing 最终得出的结论是:阿里的股价可能会在目前的基础上再跌 50%,即 30 - 40 美元左右,应当在合适的时机尽快抛售。 一天后,阿里巴巴以集团国际事务资深副总裁 Jim Wilkinson 的名义发回一封公开信,逐条对《巴伦周刊》报道中采用的各类数据进行了回应和驳斥,称报道缺乏操守、专业和公平,相关结论将会误导投资者。 《巴伦周刊》随后更正了文中的一个统计错误,但同时表示,将会坚持文中的绝大部分数据和判断。 在美国,《巴伦周刊》和《华尔街日报》一样,是金融从业者相当关注的媒体之一。报道刊发后,大量分析师也随即撰文提出了他们的看法。在金融信息网站 SeekingAlpha 选取的分析师观点中,有十余位分析师表示,他们虽然在短期内对阿里巴巴的前景有点忧虑,但也不认同《巴伦周刊》的数据与观点;另有两三位选择与《巴伦周刊》保持一致,坚决唱空阿里巴巴。 根据 MarketWatch 的数据,目前 45 位分析师中,有 36 位给阿里的股票给出了买入的评级,另有 5 位选择持有;而最近 3 个月内都没有分析师提出应该抛售这支股票。 分析师 Brian Nichols 指出,这篇报道就像是 3 年前 Facebook 解禁前的情况重演:当时《巴伦周刊》也曾刊发报道称,Facebook 缺乏增长空间,合理的股价应该只有 15 美元,这比当时流通股的价格低了 40%。 事实上,由于 Facebook 解决了市场对其在移动端表现的质疑,又收购了势头正好的 Instagram,一年限售股解禁后,公司的股票在第一个交易日出现了 13% 的大涨。最大一波限售股解禁至今,Facebook 股价的累计涨幅已超过 3 倍。 我认为这些文章都不是在客观地看待公司本身的成长和估值空间,而是希望在短期内对股价产生影响。所以我希望这则报道也会在日后被证明是错的。Brian Nichols 表示。 阿里巴巴的股价确实受到了影响报道刊发后的首个交易日中,阿里巴巴的股价再次下跌 4%,震荡的状态之后又持续了几天。 对于有些低迷的股票来说,限售期解禁也不完全是一件坏事如果有更多长期看好公司的投资者选择在这一时间进入,也能对股价的上涨产生积极作用。但前提是:市场上要有足够多的股票,能让他们进行交易。 在公司高管和普通员工之外,阿里巴巴还拥有软银和雅虎两个大股东,两家公司所持有的股票总数在 11.82 亿股左右。 从目前的情况来看,早年通过一笔 2000 万美元投资锁定阿里巴巴大量股份的软银 CEO 孙正义,可能不会急着出售阿里的股票毕竟,因为私有化软银而需要动用大量现金的那个想法,暂时已经过去了。 今年年初曾有消息称,考虑到软银的股价出现了下跌,公司 CEO 孙正义曾考虑过通过合作伙伴将公司私有化,但最终放弃。 最近大半年里,雅虎一直试图将所持的 3.84 亿份阿里巴巴股票转移到一家名叫 Abaco 的公司里,以更好地区分公司的主业及其投资所带来的价值,同时尽量避免这一过程中要缴纳的近 90 亿美元税款。 Abaco 由于美国税务属(IRS)的关系尚未启动。不过从提出交易至今,雅虎的股票累计已经下跌了 30%,雅虎 CEO 梅耶尔的一系列重整公司的计划也没有成功。出于自救的考虑,哪怕缴纳高额税款,雅虎也可能就此抛售一部分阿里的股票。 总之,在经过了一年磕磕绊绊的上市之路后,阿里巴巴的股票从一个绝不应该被错过的 IPO 项目,变成了一个让投资者看不太清其发展潜力的投资标的。 限售期解禁通常是股价的催化剂,但我确实认为阿里巴巴集团还将会迎来两至三个季度的困难时期。投资公司 Atlantic Equities 的分析师 James Cordwell 在接受彭博社采访时表示。 阿里巴巴的困难,一方面是自身业务受到竞争对手挑战。淘宝、天猫、B2B 贸易业务是阿里巴巴在美上市的主体业务。 但淘宝、天猫的未来前景受到了质疑。根据艾瑞咨询的统计,2014 年全年,京东的销售总额约为天猫总成交额的 40%,2013 年时这个数字仅为 21%。而今年上半年,整个阿里电商业务的交易额增长率还不到京东的一半。 另一方面,是整个中国经济未来走向、以至中国市场未来的消费潜力受到怀疑。这直接影响了天猫和淘宝的未来。 就像 2007 年,阿里巴巴 B2B 企业贸易业务赴港上市、淘宝缺席,最终五年后跌至发行价回购股票一样。阿里巴巴前景更光明、更安全的业务蚂蚁金服并不在美国上市的那一部分里。 蚂蚁金服的前身,是 2003 年就随淘宝一同生长起来的第三方支付业务。经过几年的发展,目前已经形成了支付系统、金融产品、小额贷款、征信服务,乃至网络银行都一应俱全的业务架构。 2011 年,阿里巴巴管理层宣布,为了取得央行发放的首批第三方支付牌照,决定将支付宝及相关金融业务从当时阿里的 VIE 结构中剥离。由于事先未经软银、雅虎等大股东协商同意,这件事当时在投资界引起了轩然大波,直到现在依然是质疑阿里巴巴的重要例证。 在经过了一轮声势浩大的 A 轮融资后,蚂蚁金服的市值已经涨至 450 亿美元,投资者中不乏全国社保基金、邮储银行这样的国字头基金。 根据此前《上海证券报》获得的一份融资推介资料,蚂蚁金服的整体上市也在筹备之中,最早 2017 年即可登陆 A 股,或是上海正在筹备的战略新兴板,后者也被定位为中国的纳斯达克。 但不论蚂蚁金服发展多好,这都与大部分阿里员工以及它在纽交所的投资者毫无关系。这一轮股票解禁后,持股人在决定是否卖出股票时需要关心的还是那两个老问题自己是否看好天猫与京东的竞争?是否相信阿里零售业所仰赖的中国经济能够恢复活力。 189 863 121 375 742 347 333 588 861 586 982 211 858 491 566 907 850 285 897 163 152 706 185 937 98 241 461 703 35 33 56 455 82 200 900 178 165 887 254 627 536 628 781 643 720 666 109 519 33 75

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